界面新聞記者 | 張藝

“千噸級血制品俱樂部”陣營或再添一員。深圳市唯一血液制品企業、最新市值67億元的衛光生物（002880.SZ）計劃大擴產。

衛光生物日前公布的定增計劃顯示，公司擬定增募資不超過15億元，其中12億元投向衛光生物智能產業基地項目，3億元用于補充流動資金。

衛光生物智能產業基地項目計劃總投資金額23.08億元，界面新聞記者注意到，待項目建成，公司血液制品產能達1,200噸，是現有產能的1.85倍。

資金缺口怎么補、產能如何消化、采漿量能否同步增長是衛光生物擴產將面臨的三大問題。

除募資外，項目需自籌11.08億元，衛光生物自身貨幣資金不足，資產負債率遠高出同行。如此一來，即便以3億元募資補充流動性，待項目建成，公司資產負債率或仍不降反升。

同時，行業擴產潮已先行啟動。當前多家頭部血制品企業已在建或建成千噸級生產基地，這些產能投建先于衛光生物。待巨頭們的產能先后投產，行業產能會否過剩？

“隨著人口老齡化趨勢的到來，國內血液制品人均使用量的提升，國內醫療條件的提升。我們認為，血液制品行業未來會有一個比較大的拓展空間。”衛光生物回應界面新聞記者。對于資金問題，該人士坦稱，確實存在一定的缺口，“剩下的資金我們會自籌，資產負債率可能會有一定的提升壓力。公司會分期投入以緩解壓力。”

規劃產能增至千噸級

衛光生物是國內少數產品類別齊全的企業之一，擁有白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子3大類產品，2017年上市。其血液制品業務營收占比約九成，業績的增長依賴于產能。

定增預案顯示，衛光生物擬發行不超過4,536萬股（含本數），募集不超過15億元，募集資金用于智能產業基地項目和補充流動資金項目。

智能產業基地項目計劃總投資23.08億元，擬以募資投入12億元，項目建設期4.5年。該項目設計產能為年處理血漿1,200噸。

衛光生物希望通過此血液制品智能工廠生產人血白蛋白、靜注人免疫球蛋白（pH4）、人免疫球蛋白等十幾類血液制品。

這次定增是衛光生物IPO以來第二次再融資嘗試。

首次定增曾擱淺。2022年公司擬募集11.5億元資金用于建設血液制品工廠建設800噸/年的產能，以及鐘山單采血漿站項目、補充流動資金。后募資總額調降至10.87億元。不過次年11月，因批復到期定增計劃自動失效。

兩次定增對比，募資金額增加了4.13億元。變化最大的是血制品生產基地項目，規劃產能由800噸上升至1200噸，增加了50%。投入金額由9.10億元增加至23.08億元，增幅154%。

為何投資金額增幅遠高于產能規劃增幅？對此，衛光生物人士對界面新聞記者解釋稱，資金投入與產能規模沒有嚴格的比例增長關系，要看具體產能規劃，與設備配置。“現在公司產品多了，不同產品對生產要求不一樣，后續還有新產品的規劃，我們也要提前規劃相應的產能。”

“公司急需新建工廠拓展產能。”自身產能見頂，衛光生物認為此次擴產是必需和緊迫的。

從行業需求來看，我國血液制品行業長期處于供需失衡的態勢。“國內的血制品行業用量相比國外來說是遠遠偏低的。”衛光生物人士對界面新聞表示。

根據中國食品藥品檢定研究院及地方所批簽發數據顯示，我國人血白蛋白進口比例已由2012年的48%上升至2024年69%。

同時，醫保擴容使得血制品需求釋放。目前上市銷售的血液制品大部分已列入醫保覆蓋范圍。2024年我國血制品市場規模約600億元，衛光生物公告中預計2030年將達950億元。

從自身層面來看，衛光生物產能提升空間有限。公司現有血液制品生產線建成于2013年，設計年投漿量約400噸，經多次改造升級目前已提升至650噸。

衛光生物的漿站采漿量從2022年的466.77噸增長至2024年的561.57噸，年復合增長率為9.69%。

從采漿量和產能來看，衛光生物去年的產能利用率約86%，基本匹配。不過，衛光生物證券部人士對界面新聞記者解釋：“首先，公司本部產能快滿產了，改造升級產能的空間極其有限，每年的采漿量在穩定增長。第二，血制品生產基地與其他行業不一樣，新基地從建設到完成驗證，再到投入使用，需要四五年時間，所以需要提前規劃新產能。”

此外，衛光生物稱，公司新品研發持續提速，現有在售產品達到11個品種23個規格，近2年上市兩個新品，預計未來5年將繼續上市新產品，現廠區已無法滿足新產品產業化需求。

衛光生物董秘金建軍7月曾透露，公司在研重點項目主要包括人纖溶酶原、新型靜注人免疫球蛋白、人纖維蛋白粘合劑、人凝血因子Ⅸ及人抗凝血酶Ⅲ等。

衛光生物在定增預案中樂觀測算，智能產業基地項目稅后財務內部收益率為18.39%，稅后靜態投資回收期為9.12年（包含建設期4.5年）。

擴產潮下的雙重難題

界面新聞記者注意到，血液制品行業擴產浪潮早已展開，行業集中度在提高，競爭在加劇。衛光生物擴產面臨著產能消化、原料獲取的雙重難題。

血液制品行業是一個強資源性行業，牌照稀缺。目前國內有28家血液制品企業，行業頭部企業近年在做兩件事，一是并購整合，二是建千噸級生產基地。

血液制品的原材料是健康人的血漿，血漿站是供應原料血漿的唯一渠道，對血制品企業來說至關重要，但我國對新設漿站設立了嚴格的準入標準，血液制品企業中過半數企業不具備新開設漿站資質。

新設單采血漿站難度明顯增加，兼并收購成為血液制品企業獲取漿站資源的一種重要途徑。

• 2021年，派林生物（000403.SZ）收購哈爾濱派斯菲科，漿站數量達到38個；
• 2024年，天壇生物（600161.SH）收購中源瑞德，新增5家漿站；
• 2024年，博雅生物（300294.SZ）收購綠十字，新增4家漿站；
• 2025年，上海萊士（002252.SZ）完成收購南岳生物，漿站達到53個。

在獲取漿站資源的同時，頭部企業加速建設千噸級生產基地，提升產能規模。

據了解，28家血液制品企業中已有12家建成或正在建設千噸級生產基地。

• 天壇生物的成都蓉生永安血制項目、上海血制云南項目和蘭州血制生產基地項目設計產能均為1,200噸，目前均已投產或竣工；
• 華蘭生物（002007.SZ）在重慶涪陵投資興建的1,000噸血液制品生產基地已建成，預計今年可投產；
• 博雅生物在撫州市的1,200-1,500噸智能工廠（一期）建設項目正快速推進，已完成主體結構等。

“公司亟須加快建設千噸級血液制品智能生產基地，擴大血液制品產能、拓展新產品產線，搶占行業市場份額。”衛光生物表示。

產能擴張將直接帶來了兩大問題。

首先，從下游來看，產能如何消化？

據了解，1,200噸的新基地對當下衛光生物650噸產能是替換關系。衛光生物告訴界面新聞記者，“公司有一張生產牌照，只能在一個生產基地生產。因此，等新基地投入使用后，舊基地就不能使用了。” 因此待五年后投產，公司總產能為1,200噸。

不過，12家千噸級生產基地項目均先于衛光生物立項，衛光生物新基地投產后，如何在行業供給大擴張的背景之下，與頭部企業競爭？

有市場數據顯示，我國2024年采漿量約13,400噸。行業僅新增及規劃的千噸產能基地已與去年全年的原料量基本相當。

界面新聞還發現，衛光生物去年產能如何消化的問題便已十分突出。公司2024年生產血液制品601.69萬瓶，同比增加了24.72%；但銷售血液制品507.33萬瓶，同比減少了5.42%。去年末，公司的庫存量上升至226.51萬瓶，同比增長超過70%。

對此，衛光生物人士對界面新聞記者解釋，行業整體需求向上，但還是會有一些波動。

衛光生物也提示：“若未來血制品行業市場增速低于預期、市場競爭加劇或者公司市場開拓不力、銷售推廣不達預期，則公司將面臨產能無法及時的消化風險。”

血制品行業還面臨著基因重組技術的沖擊，行業企業已研發重組凝血因子和重組白蛋白。

盡管金建軍稱“這些產品僅能作為血源性血液制品的補充，無法完全替代傳統血源性血液制品”，但不可否認這些重組產品在特定領域有一定優勢。

其次，從上游來看，原料如何獲取？

采漿量直接制約著生產規模，漿源拓展能力是血液制品企業的核心競爭力所在。比起產能來說，衛光生物更需要擴張的是原料來源。

界面新聞記者以過去三年9.69%的采漿量年復合增長率來計算，假設保持這一增速，2030年衛光生物采漿量將達約978噸。

“我們的目標是，存量漿站維持這個增速。” 衛光生物人士告訴界面新聞記者。

政策方面，很多地方有規劃未來一段時間內在當地新建血漿站，公司會關注這些政策，去加大力度來開拓新漿站。

另外，現存9家漿站中，還有較大的提升潛力。據上述人士介紹，漿站采漿量與所覆蓋的人口，獻漿的頻次等有關系。“全行業采漿量最多的漿站接近200噸。公司平果漿站已超過160噸了，行業數一數二。我們明顯地看到，目前漿站采漿量還沒有達到天花板，還有很多可挖潛的地方。一旦政策有所調整，天花板就更高了。”

“兩者結合，我們認為，未來公司達到千噸級的采漿規模還是有比較大的可能性的。” 衛光生物人士對界面新聞記者表示。

衛光生物高管在5月的業績說明會上表示，公司將開拓新漿站，加大力量申請設立新的單采血漿站，提升采漿規模。“同時積極尋求優質漿站的并購機會。”

但新設漿站沒那么容易。界面新聞查詢發現，衛光生物2017年上市之時已有7個單采血漿站，直至2024年末，公司全資或控股單采血漿站上升至9個。近兩年并沒有新增。

在去年年報中，衛光生物也提到，隨著政策的收緊，國家對新設單采血漿站的管控愈發嚴格，新設漿站存在較大不確定性。隨著公司生產能力的提升，可能會面臨原料血漿不足的風險。

11億資金缺口何解？

另一個現實的問題，便是資金。

若定增順利完成，衛光生物智能產業基地項目的過半資金難題便已解決，但仍有11.08億元窟窿。

反觀衛光生物財務情況，截至2025年一季度末，公司賬上貨幣資金為3.05億元，不足以覆蓋投資需求。

同時，公司的資產負債率為30.47%。約30%的資產負債率水平在其他行業或許并不高，但對血液制品行業來說，已遠高于行業平均值。

界面新聞記者查詢發現，多家血制品頭部企業資產負債率均不超過15%。華蘭生物、派林生物、博雅生物同期資產負債率超過10%，但不超過15%。而龍頭上海萊士和天壇生物資產負債率更是低于10%，分別為6.25%和8.41%。

衛光生物上市之初的資產負債率與同行水平基本相當，2017年至2021年其資產負債率在8%至13%之間。

為優化財務結構，降低資產負債率，此次衛光生物的定增計劃中，第二項資金募投去向便是3億元補充流動資金。這些資金包括用于償還銀行貸款和日常經營資金需求。

不過，2022年末至2025年3月末，衛光生物的銀行借款余額分別為5.29億元、5.08億元、6.69億元及6.58億元。募投資金尚不足以覆蓋半數銀行借款。

“剩下的資金我們會自籌。”衛光生物人士對界面新聞記者稱，資金有一定的缺口，資產負債率可能會有一定的提升壓力，公司會分期投入以緩解壓力。

基本面上，衛光生物今年業績承壓，一季度出現營收和凈利潤雙雙小幅下滑。公司實現營業收入2.25億元，同比微降0.57%；實現歸母凈利潤4,376.82萬元，同比下降6.54%。

當12家同行的千噸產能基地已搶先投產，衛光生物這場遲到的擴產計劃，能否如愿推進，奪得市場份額，答案需要時間來驗證。