界面新聞記者 | 鄒文榕

針對債券承銷領域低價競爭的惡性“內卷”行為，交易商協(xié)會再次發(fā)文加強業(yè)內自律管理。

7月30日，交易商協(xié)會發(fā)布《關于規(guī)范銀行間債券市場簿記建檔發(fā)行及承銷有關工作的通知》（下稱：《通知》），針對當前市場存在的發(fā)行定價扭曲、非市場化發(fā)行、人為干預簿記發(fā)行過程等問題進行約束，《通知》自2025年8月11日起執(zhí)行。

就承銷環(huán)節(jié)看，《通知》圍繞銀行間債券市場債務融資工作發(fā)行的五大方面進行約束，涉及承銷報價管理、債券簿記建檔申購要求、簿記建檔定價機制、發(fā)行信息披露、分銷管理等內容。

多位債券承銷領域資深人士向界面新聞記者反饋，《通知》的出臺對于規(guī)范債券承銷領域低價競爭具有規(guī)范意義，“核心便在于引導行業(yè)‘反內卷’，特別是《通知》的第一條和第六條，將會對當前業(yè)內包括銀行、券商等不同主承銷商的競爭生態(tài)將會產生明確影響。”

《通知》的第一條明確，銀行間債券市場主承銷商應建立健全承銷報價內部管理制度，綜合評估項目成本、合理確定報價，不得以低于成本的承銷費報價參與債券項目競標；而發(fā)行人應當按照市場化原則，合理設置比選評分指標，不得干擾主承銷商獨立、客觀的報價決策。

《通知》第六條指出，優(yōu)化債務融資工具注冊發(fā)行階段主承銷商團機制。發(fā)行人開展統(tǒng)一注冊或分品種注冊債務融資工具，可在注冊階段設立主承銷商團，完成注冊后不得新增主承銷商團成員。已完成統(tǒng)一注冊債務融資工具的，可根據實際情況選擇換發(fā)注冊通知書。

發(fā)行人發(fā)行短期融資券、超短期融資券、中期票據（含永續(xù)票據），可從主承銷商團中選聘不超過兩家擔任當期主承銷商。如單期發(fā)行規(guī)模在20億元及以上且不足50億元的，可選聘不超過三家擔任當期主承銷商；如單期發(fā)行規(guī)模在50億元及以上的，可選聘不超過四家擔任當期主承銷商。

“本次交易商協(xié)會出文主更多針對是承銷商家數規(guī)定了明確的量化指標。此前，發(fā)行人拿到協(xié)會批文后還可以新增主承銷商，這個政策剛放開一段時間。但此次《通知》發(fā)布后，上述政策又基本關閉了（民營企業(yè)除外）。”華北有債券承銷從業(yè)人員向界面新聞記者表示。

“過去發(fā)行人的發(fā)行規(guī)模如果在20億元以下是不限制承銷商數量的，大家都可以進去分一杯羹，此次《通知》則明確了不得超過2家，對于中小券商的影響會比較大。”一家頭部券商債券投行業(yè)務人士向記者表示。

“但另一方面，對券商的影響也可以說是正反兩個方面，畢竟券商參與包銷也不能保證穩(wěn)賺不賠。現(xiàn)在監(jiān)管直接出手干預，我（中小券商）既然參與不進來干脆不參與了，省下各種人力、時間等去做別的業(yè)務豈不是更好？”該受訪人士提到。

界面新聞關注到，為進一步規(guī)范銀行間市場債務融資工具的發(fā)行行為，本次《通知》還明確表示，將進一步加強銀行間債券市場發(fā)行承銷違規(guī)行為投訴舉報監(jiān)管，接受舉報的內容包括但不限于發(fā)行人和承銷機構違規(guī)干擾債券發(fā)行定價、惡意排除市場化申購訂單，主承銷商以低于成本的承銷費報價，發(fā)行人干擾主承銷商承銷費報價等行為。

“投訴和舉報查實的相關情況將記入誠信記錄檔案，并適時進行公示。”交易商協(xié)會表示。

界面新聞記者了解到，低價競爭一直是債券承銷領域屢禁不止的“頑疾”，而針對債券承銷低價競爭，交易商協(xié)會近年來已多次出手進行規(guī)范。

今年6月16日，交易商協(xié)會發(fā)布了《關于加強銀行間債券市場發(fā)行承銷規(guī)范的通知》，提到承銷機構不得以低于成本的承銷費率報價參與債券項目競標；在包銷環(huán)節(jié)，協(xié)會亦明確，承銷機構開展余額包銷應當報價公允、程序合規(guī)，并嚴格按照發(fā)行文件披露的方式確定余額包銷利率。

但隨后于7月10日，廣發(fā)銀行的一則350億元的二級資本債券招標公示信息又再次刷新債券承銷費底線。

據廣發(fā)銀行此前公示內容，中信證券、中信建投、中國銀河證券、廣發(fā)證券、國泰海通以及興業(yè)銀行六家機構成功中選本次招標項目，中國銀河證券和興業(yè)銀行的中選預估服務費（含稅）僅700元，這也意味著中國銀河證券和興業(yè)銀行中標費率已低至0.000002%。

即便中標價最高的中信建投，按照其35000元的預估服務費計算，中標費率也僅0.0001%，遠低于市場平均費率水平。

由于承銷金額過低，7月11日，交易商協(xié)會立即宣布對上述6家主承銷商啟動自律調查；7月21日，交易商協(xié)會再次發(fā)文透露，在對上述6家主承銷商開展自律調查的過程中發(fā)現(xiàn)，發(fā)行人廣發(fā)銀行涉嫌引導價格等違規(guī)行為，目前正在進一步調查。

在業(yè)內人士看來，債券承銷環(huán)節(jié)投標價屢屢創(chuàng)新低的背后，實則是承銷圈內“以規(guī)模論英雄”排名機制。特別是在金融債、央國企債的發(fā)行過程中，多位業(yè)內人士向記者表示，“金融債承銷費沒有最低，只有更低。”

北京一位從事債券承銷業(yè)務十余年的券商“老投行”楊碩（化名）人向界面新聞記者解釋，在央企和金融機構項目中，券商是沒有話語權的，因為央企和金融機構每年的發(fā)債金額巨大，可以快速提升券商的行業(yè)排名，而排名提高之后，券商可以更好地獲取其他項目。

“所以各家券商在央企和金融機構項目上都會花大氣去搶，承銷費只會越來越低，越來越卷，最后就到了700元這種情況。”楊碩認為，“從發(fā)行人的角度來看，發(fā)行人完全有權利追求費用最低化，降低各項費用支出；更現(xiàn)實的是，在當前嚴重內卷的市場下，即便將承銷費用降低到零，主承銷商也未必有機會能夠參與金融債項目。”

中國（香港）金融衍生品投資研究院院長王紅英還向界面新聞表示，由于惡性競爭的存在，整個債券市場的成交費用大幅下降，收入結構嚴重失衡，導致費率水平出現(xiàn)“崩塌”，這直接削弱了市場服務的價值基礎，進而對債券發(fā)行流程造成了重大沖擊。

“如果這次沒有監(jiān)管機構的關注或者重視，未來金融債的承銷費有可能會直接達到100元、幾十元，甚至是0元。再這樣下去，金融債承銷這個行業(yè)其實已經沒有存在的必要的了。”楊碩也感慨稱。

界面新聞記者關注到，在此次廣發(fā)銀行承銷案的自律調查過程中，交易商協(xié)會已罕見地對發(fā)行人開展了自律調查，并明確提到下一步，還將繼續(xù)加強對發(fā)行人相關行為的規(guī)范，對存在此類行為的發(fā)行人堅決予以懲處和打擊，打破了過往只處罰承銷商的慣例。

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